Việt Nam hiện đang theo đuổi chính sách tiền tệ mở rộng được đánh dấu bằng tăng trưởng tín dụng nhanh chóng và lãi suất thấp. Tính đến ngày 19 tháng 5 năm 2025, tổng số tín dụng chưa thanh toán trong hệ thống đã đạt 16,49 triệu VND (khoảng 649 tỷ USD), tăng 5,59% so với cuối năm 2024 và 18,67% so với năm trước. Lãi suất liên ngân hàng tiếp tục giảm, với tỷ lệ qua đêm chỉ 3,78% mỗi năm, báo hiệu một môi trường thanh khoản được nới lỏng rõ ràng.

{1. Tuy nhiên, một mối quan tâm lớn là sự phụ thuộc ngày càng tăng vào tín dụng vì kích thích đi đến, trong khi hiệu quả đầu tư vẫn trì trệ hoặc thậm chí xấu đi.

Thống đốc của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Nguyen Thi Hong gần đây đã nói với Quốc hội rằng tăng trưởng kinh tế Việt Nam Việt Nam vẫn phụ thuộc rất nhiều vào vốn, với ICOR (tỷ lệ đầu ra vốn gia tăng) vẫn cao so với các đồng nghiệp khu vực.

Một vấn đề chính là tín dụng không tương đương với hơn 134% GDP-IS được kéo dài trên nhiều chức năng: sản xuất, đầu tư, phúc lợi xã hội và tiêu dùng. Tỷ lệ tín dụng trên GDP cao này cho thấy sự phụ thuộc nặng nề vào các khoản vay ngân hàng và tăng rủi ro hệ thống nếu chất lượng tín dụng không được kiểm soát chặt chẽ.

Trong khi đó, thị trường ngoại hối và tỷ giá hối đoái đang chịu áp lực. Vào cuối tháng 5 năm 2025, tỷ lệ USD/VND đã tăng 0,68% trong một tháng và 2,6% kể từ cuối năm 2024, ngay cả khi chỉ số USD toàn cầu giảm. Điều này cho thấy sự không phù hợp trong nước giữa cung và cầu về ngoại tệ, có thể được thúc đẩy bởi nhu cầu nhập khẩu cao, nhu cầu thanh toán bên ngoài tăng.

Với sự phụ thuộc vào đồng đô la và Việt Nam vào đầu vào nhập khẩu, lạm phát chi phí trở nên có nhiều khả năng, tăng sản lượng và chi phí tiêu dùng-các doanh nghiệp căng thẳng-hoàn toàn.

Ngân hàng Nhà nước đã đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng là 16% cho năm 2025, cao hơn so với nhiều nền kinh tế khu vực. Mặc dù điều này có vẻ dương tính với tăng trưởng trên giấy tờ, nhưng việc mở rộng tín dụng đơn thuần mà không phân bổ vốn tốt hơn không mang lại kết quả bền vững. Thống đốc cảnh báo rằng sự phụ thuộc quá mức vào tín dụng mà không cần cải cách thể chế, liên kết FDI-Local mạnh mẽ hơn và sự hấp thụ vốn tốt hơn có thể bẫy nền kinh tế trong một chu kỳ vay nhiều hơn, căng thẳng hơn và rủi ro tăng hơn. "

Trong khi chính sách tiền tệ đang tăng cường một phần, lãi suất giảm và thanh khoản dồi dào-sự phụ thuộc quá mức vào tín dụng ngân hàng là rõ ràng: hiệu quả đầu tư thấp, rủi ro nợ xấu và mất cân bằng cấu trúc trong phân bổ tài nguyên.

Đó là thời gian để ủ những kỳ vọng về chính sách tiền tệ và chuyển sang lãnh đạo tài chính lớn hơn và chiến lược phát triển dài hạn.

doanh thu thặng dư, giải ngân đình trệ

Vì nền kinh tế vẫn còn vật lộn với các thách thức phục hồi và nhu cầu thị trường yếu, các chính sách tiền tệ và tài chính phối hợp là rất quan trọng cho sự tăng trưởng. Tuy nhiên, dữ liệu ngân sách từ năm tháng đầu năm 2025 cho thấy một doanh thu không phù hợp là trước thời hạn, trong khi chi tiêu, đặc biệt là đầu tư phát triển, vẫn còn chậm chạp.

Tổng doanh thu ngân sách nhà nước trong năm tháng đầu tiên đạt 1,139 triệu vnd (44,8 tỷ USD), tương đương với 57,9% ước tính hàng năm và tăng 24,5% hàng năm-con số đặc biệt cao.

Doanh thu trong nước tổng cộng VND 987,5 nghìn tỷ (38,8 tỷ USD), tăng 27,6%, với thuế thu nhập doanh nghiệp tăng 23,6% mặc dù đã đóng cửa kinh doanh. Doanh thu đất đai và nhà ở tăng vọt 105%, bao gồm cả phí sử dụng đất tăng 124,4% do các bộ sưu tập một lần của các địa phương, không phục hồi bất động sản.

Ngược lại, tổng chi tiêu chỉ đạt 833,8 nghìn tỷ VND (32,8 tỷ USD), tương đương 32,7% kế hoạch, tạo ra khoảng cách VND 306 nghìn tỷ (12 tỷ USD). Đầu tư phát triển, dự kiến ​​là một động lực tăng trưởng quan trọng, chỉ ở mức VND 199,3 nghìn tỷ (7,8 tỷ USD), chỉ đáp ứng 25,2% mục tiêu và chỉ giải ngân 24,1% kế hoạch.

Điều này có nghĩa là tiền có sẵn nhưng không được triển khai kịp thời hoặc đúng nơi để tạo ra các hiệu ứng gợn kinh tế.

Mặc dù tăng trưởng doanh thu ấn tượng, 112.000 doanh nghiệp đã rời khỏi thị trường trong năm tháng hơn 700 mỗi ngày. Tỷ lệ nợ thuế đã tăng lên VND 249,2 nghìn tỷ (9,8 tỷ USD), tăng gần 26% kể từ cuối năm 2024, cho thấy khả năng thanh toán suy yếu.

Chính sách tài chính phải dẫn đầu trong Phục hồi

Với chính sách tiền tệ đã mở rộng tín dụng tăng gần 19% so với cùng năm và lãi suất chính sách tài chính phải đóng vai trò là đối tác để hỗ trợ nền kinh tế đang gặp khó khăn.

Nếu doanh thu tăng trong khi chi tiêu bị trễ, ngân sách nhà nước sẽ trở thành một trình điều khiển tăng trưởng.

Tăng tốc giải ngân đầu tư công là rất quan trọng, đặc biệt là trong cơ sở hạ tầng, năng lượng và chuyển đổi kỹ thuật số. Việc cắt giảm thuế và phí nên được ưu tiên cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, đặc biệt là trong các lĩnh vực hoạt động kém như sản xuất, xây dựng và dịch vụ tiêu dùng.

Thay vì thực thi tích cực việc thu nợ thuế, các chính sách linh hoạt hơn như thanh toán hoãn lại, sắp xếp lại hoặc miễn trừ có điều kiện để giữ lại các doanh nghiệp.

Chính sách tài chính và tiền tệ không thể tiếp tục trên các đường dẫn khác nhau nếu đạt được sự ổn định kinh tế vĩ mô và phục hồi tăng trưởng. Vì nền kinh tế vẫn còn mong manh, các doanh nghiệp dễ bị tổn thương và thị trường kém phát triển, sự liên kết chính sách là điều cần thiết cho sự tăng trưởng bền vững.

Việt Nam đã đặt mục tiêu tăng trưởng GDP đầy tham vọng ít nhất 8% cho năm 2025 và đang nhắm đến sự tăng trưởng hai con số từ năm 2026 trở đi. Mặc dù điều này báo hiệu quyết tâm mạnh mẽ của chính phủ, nhưng nó cũng đòi hỏi sự thận trọng và đồng bộ hóa việc thực thi chính sách trong bối cảnh sự không chắc chắn toàn cầu đang diễn ra.

Mặc dù các tổ chức như IMF (5,2%), Ngân hàng Thế giới (5,8%) và ADB (6.6%) Dự án tăng trưởng vững chắc cho Việt Nam vào năm 2025, những con số này không đạt được mục tiêu 8% của chính phủ, cho thấy các đánh giá và kỳ vọng rủi ro khác nhau.

Trong bối cảnh này, bảo tồn sự ổn định kinh tế vĩ mô phải vẫn là ưu tiên hàng đầu. Các chính sách tiền tệ và tài chính gắn kết, hỗ trợ lẫn nhau sẽ là nền tảng của việc vượt qua các thách thức và đạt được sự tăng trưởng kiên cường.

tu Giang